Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок - Эдвард О. Торп

Девятого октября 2007 года индекс S&P 500 достиг рекордного значения при закрытии: 1565 пунктов^[322]. Затем он стал снижаться вслед за ценами на недвижимость, которые начали падать после завышенного пика 2006 года; потом его снижение ускорилось и 9 марта 2009 года достигло нижней точки, 676 пунктов: падение составило 57 %. Индексные акции, стоившие на максимуме миллион долларов, упали до минимума 430 тысяч. Цена односемейных домов упала на 30 %. В выигрыше оказались только облигации. Кредитование сократилось, процентные ставки снизились, и это привело к сильному росту американских государственных и высококачественных корпоративных облигаций. Но даже с учетом этого роста цен на облигации совокупная чистая стоимость активов американских семей, достигшая в июне 2007 года пика на уровне 65,9 триллиона долларов, упала за первый квартал 2009 года на 26 %, до 48,5 триллиона^[323]. Экономике страны был нанесен самый сильный удар за последние восемьдесят лет со времен Великой депрессии.

Уроки, усвоенные нашими дедами, оказались забыты уже через два поколения. Крах фондового рынка, вызвавший эту катастрофу, был развязкой спекулятивного пузыря. В период роста биржевых курсов 1920-х годов «инвесторы» (в основном просто азартные игроки) в конце концов поверили, что этот рост будет продолжаться вечно. Один из ведущих экономистов того времени заявил, что акции достигли нового устойчивого максимума. Но ключевым элементом последующего бедствия были легкие деньги и заемные капиталы. Инвесторы могли покупать акции в кредит с маржой всего 10 %, то есть сам он платил из своих средств лишь 10 % цены покупки, а остальные 90 % занимал. Звучит пугающе знакомо, и это не случайно. Крах цен на недвижимость в 2008 году был вызван теми же причинами: неограниченными, неразумными займами, которые привели к появлению должников с огромной долей заемных средств.

Вот как работала эта схема на фондовом рынке 1929 года. Если купить акции, торгующиеся по 100 долларов, вложив 10 долларов обеспечения и заняв остальные 90, а потом они вырастут, скажем, до 110, то удачливый инвестор получает по 20 долларов за акцию, разницу между этими 110 и 90, которые он изначально занял у брокера. Вклад инвестора удваивается при росте курса всего на 10 %. Теперь, используя свою прибыль 10 долларов на акцию, он может снова занять 90 % и купить акций еще на 90 долларов, увеличив суммарную стоимость купленных акций вдвое по сравнению с исходной покупкой. Если инвестор повторяет эту операцию каждый раз, когда акции вырастают еще на 10 %, то на каждом шаге происходит удвоение размеров и его активов, и его займа. После пяти таких приращений по 10 % к предыдущей цене акции торгуются по 161 доллару^[324], то есть с ростом 61 %. К этому моменту наш пирамидальный инвестор удвоит свои активы пять раз, то есть увеличит их в тридцать два раза по сравнению с изначальным состоянием. Десять тысяч долларов превратятся в 320 000. Через десять повышений на 10 %, во время которых ставка нашего инвестора удваивается десять раз, курс акций достигает 259 долларов: потратив всего тысячу долларов на изначальную покупку акций на сумму 10 тысяч, инвестор получает теперь этих же акций на 10 240 000 долларов. Принадлежащие ему активы составляют 10 %. Он стал миллионером. Таково завораживающее могущество заемного капитала.

Но что случится, если после этого курс акций упадет на 10 %? Наш легкомысленный инвестор потеряет все свои активы, а его брокер потребует увеличить обеспечение: выплатить долг – который составляет теперь более 9 миллионов – или ликвидировать фирму. Во время роста курсов в 1929 году инвесторы использовали заемные средства именно таким образом, чтобы покупать все больше и больше, и это поднимало цены еще выше. Этот цикл с положительной обратной связью привел к тому, что совокупная прибыль с акций крупных компаний в период с конца 1925 года до конца августа 1929-го составила в среднем 193 %. Акции, купленные за 100 долларов без займа, выросли в цене до 293 долларов, а нашему 10 %-му инвестору эта пирамида позволяла удвоить его капитал более десяти раз^[325], что приносило ему доход, более чем в тысячу раз превышающий размеры изначальной инвестиции. Однако при ослаблении цен в сентябре и октябре 1929 года активы большинства инвесторов, имевших большую долю заемного капитала, исчезли. Когда они оказывались не в состоянии увеличить обеспечение своих задолженностей, брокеры продавали их акции. Эти продажи вызвали снижение курсов, сокрушившее инвесторов с не столь высокой долей заемного капитала, что вызвало следующий тур требований увеличения обеспечения и продаж, еще более снизивший курсы. Крах пузыря биржевой торговли стал началом крупнейшего рыночного спада в истории. Акции крупных компаний упали в итоге на 89 %, до одной девятой своего прежнего максимального курса.